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分羹万亿ABS市场 中小券商差异化发展谋突围

2020-6-14 blogabs ABS融资

在以“二八定律”主导的行业竞争格局下,中小券商纷纷转向细分领域,寻求差异化发展以谋求突围的机会。这其中,以ABS为代表的资产证券化业务成为“兵家必争之地”。

根据中基协披露的相关数据,截至2019年底,累计138家机构开展了企业资产证券化业务,其中证券公司86家,为发行机构主力;另有数据显示,2019年,企业资产证券化发行规模(企业ABS+ABN)、存续规模均破万亿元;信贷资产证券化发行规模也达到近万亿元。

第一创业董事总经理、结构化产品部负责人邓国山在接受《中国经营报》记者专访时表示,资产证券化在服务实体经济、支持国家重大战略、深化金融供给侧结构性改革等方面具有重要作用,市场对资产证券化的发展要求也越来越高,不仅要畅通渠道,而且要畅通传导机制,进一步优化资源配置,提质增效。因此,券商尤其是中小券商面临的挑战越来越严峻,但仍然大有可为。

他指出,展望未来5-10年,对于券商而言,ABS市场的机遇不仅在于基础设施公募REITs试点带来的发展良机,功能性ABS也具有广阔的发展空间。

强者更强,特色细分

《中国经营报》:在资产证券化市场上,券商是否比其他金融机构更具优势,行业竞争格局如何?

邓国山:证券公司充分发挥资本市场和企业客户纽带作用,在市场建设、客户培育、产品供给、投资者推介等方面体现出基础性地位,是ABS业务人才培养、创新集成和风险防控的重要基础性平台。在资产证券化市场上,券商是参与主体之一,一方面,金融牌照和展业资格,券商发挥了基础性平台载体功能;另一方面,借助相对更灵活和市场化的奖励机制和人才体系等优势,券商在引领创新、激发企业参与活力等方面积极作为。但与此同时,优势不是绝对的,同业竞争更多围绕客户资源、平台协同、创新集聚等方面展开。

在这个市场上,券商行业的竞争格局可以总结为“百花齐放、强者更强、特色细分”。

2019年,共计96家机构开展了企业资产证券化业务,较2018年增加了15家。从累计备案规模和存续规模来看,市场集中度较高,排名前十机构合计规模占比超过50%,头部效应有所体现。当然,市场上也发展起来一些在特定领域,比如不动产、供应链、消费信贷细分类别里有特色的券商,可以说走的是“精品投行”路线。

《中国经营报》:资产证券化市场的发展存在哪些问题,有哪些解决路径?

邓国山:包括二级市场流动性不足,尚未形成有效的定价估值体系和做市商机制。二级市场交易规模有限,产品换手率低,流动性大幅低于债市平均水平;不同交易市场、一二级市场存在割裂情形;做市商风险收益不匹配,动力不足。同时,投资者结构,重主体信用、轻资产信用,市场参与机构能力建设和主体建设等问题也比较突出。例如,“通道”类业务仍然存在,个别管理人让渡管理责任,风险外溢;少数机构非理性价格战,扰乱市场秩序;缺乏独立成熟专业的第三方资产服务机构群体,资产和现金流评估机构公允性待加强。

至于解决路径,首先,应鼓励系列化统一化储架产品滚动扩大发行,建设更加标准化的市场;建立完善风险对冲机制,进一步推动各交易场所联动,强化统一监管标准;其次,应鼓励引导保险等长线投资者投资ABS,提高非银机构参与深度,加大产品创新,培育权益投资者;再次,组合政策加大鼓励民营企业、中小企业金融支持力度,完善立法司法保障,促进资产隔离与破产重组,稳健推动打破刚兑,引导投资者行为和需求。另外,加强监管和自律,坚持权责统一,强化通道类业务约束监管;引导市场有序竞争,规范服务价格;加强评估机构、第三方服务机构的专业能力建设,增强制度保障。

《中国经营报》:伴随ABS市场持续扩容,券商面临哪些机会及挑战?

邓国山:国内ABS市场发展进入稳健发展阶段后,一些粗放、短视、低质效的发展方式很难长期持续,看待ABS的市场机遇应立足于5-10年的未来周期,温故知新,一些重要机会已经渐渐显现,机遇与挑战并存。

一方面,基础设施公募REITs试点带来机会。券商在公募REITs中作为ABS端管理人、保荐机构等基础性角色深度参与,发挥在资产获取、持有、定价、管理等相关方面的优势,既是多传统业务的集成,又是全新业务赛道,潜在市场空间和发展机会巨大;但同时作为新业务领域布局,对券商的资源发掘整合、创新开拓能力、平台集成效率、业务思维转变等都提出了挑战,新课题需要百倍努力解题。

另一方面,功能性ABS具有广阔空间。ABS从传统债务性融资的角度看,相对优势在衰减,存量领域和增量空间面对激烈市场竞争,机构头部效应有强化态势,中小券商空间被挤压。功能性ABS能够有效满足企业增权益、降杠杆、去负债、腾空间、轻转型等功能性融资功效,其他传统债务性融资工具难以匹配,市场需求强劲迫切,业务空间巨大。与此同时,功能性融资发展仍相对缓慢,也与目前投资者结构不完善、市场相关主体发育不健全、主体信用过于倚重等市场惯性和发展短板密切相关,对券商长期深耕、做强功能性ABS提出了现实挑战。

健全内控机制,强化风控意识

《中国经营报》:近几年,国内ABS违约案例有所增加,券商作为管理人也暴露出合规风险。你认为券商开展ABS业务,应如何防范风险?对底层资产的尽调、产品存续期管理,应重点解决哪些问题?

邓国山:首先,应当严格按照法律法规要求,建立健全内控机制,强化风控意识;应切实履行管理人职责,独立开展尽职调查和存续期管理。应当在内部建立同ABS业务发展相匹配的奖惩考核制度和展业机制,抑制短期投机行为,强化资管思维,追求可持续发展,避免ABS业务大起大落。其次,做实信息披露,进一步细化、标准化、透明化信息披露内容,鼓励充分发挥信息技术优势,通过IT等手段完善存续期管理。同时,加强自身能力建设,尤其是市场和产品研究能力、风险识别和防控能力、存续期监督和管理能力等。另外,从业人员应坚持勤勉尽责,坚持廉洁从业,坚持风控合规底线思维。

《中国经营报》:近年来,第一创业在ABS业务方面做了哪些布局,ABS业务在公司业务版图中的战略地位如何?

邓国山:公司在ABS业务领域重点布局银行间市场的RMBS(个人住房抵押贷款资产支持证券)、汽车金融,交易所市场的地产及基础设施类ABS。银行间市场方面,RMBS和汽车金融为小额分散型债权,是最为适合作为基础资产的种类,风险可控,资产收益较好,投资者认可度高,产品流动性优于其他类型基础资产ABS,符合市场未来发展趋势,因此是公司重点战略布局的方向。

交易所市场方面,地产始终占据较大的市场份额,涉及的产品种类也最为丰富,包括尾款、供应链、CMBS、类REITs等,未来也将一直是常态化发展的市场,规模可观;基础设施类ABS因现金流较为稳定,也嵌入了部分地方政府的信用背书,安全度较好,市场认可度较高,是投资者重点配置的ABS产品类型之一,因此公司也积极开拓这一领域的基础资产。

ABS同时兼具了投行与资管的业务属性,符合市场需求,是市场未来发展的重要业务之一,第一创业将积极响应监管层的号召,在不断的开拓和执行过程中把业务做大做强。

来源:中国经营报

分羹万亿ABS市场 中小券商差异化发展谋突围 访第一创业董事总经理邓国山

本报记者/易妍君/广州报道

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